高盛的报告偏宏观经济运行，也时常预测不靠谱，但最近发布的一份报告非常值得说说。

因为，在十年前，街头巷尾谈论最多的一种家庭资产是——房子。那么，当房子退潮后，钱往哪里放？

高盛发布的题为《中国居民资产负债表：趋势拐点已现》报告，就在谈论这个问题。

这份报告的核心判断非常明确：中国居民总资产在2023年初见顶后连续六个季度下行，直到最近几个季度企稳在730万亿元左右。但这只不过是处在L型的触底徘徊中，并未显现出来V型复苏的态势，实际上是金融资产的回升勉强对冲了房地产端的持续缩水。

我们从具体的数据来看。

2021年到2026年一季度，房地产在居民总资产中的占比从67%降至52%，五年掉了15个百分点。

可以说，这是中国家庭财富有史以来最大规模的结构性收缩。

与此同时，现金存款占比从16%升至25%，而股票基金类金融资产占比则从15%升至20%。

趋势已经非常明显了。房子不再是中国家庭财富增长的发动机，而金融资产的边际贡献正在系统性提升。

更值得关注的，是居民家庭在行为层面上的转变。

过去二十年，中国家庭的财务逻辑是"加杠杆囤资产"——贷款买房，坐等升值，再用升值后的房产抵押贷更多款。这套正向循环在2021年之后彻底失效。居民部门的行为模式逆转为"还债、攒存款、慎投资"。

2026年一季度，居民新增存款7.68万亿元创历史新高，居民贷款仅新增2967亿元，同比暴跌71.5%，创下近十年同期最低水平。

此外，还有一个需要关注的点是，这场居民家庭资产的切换速度非常慢，而且资金从房产里出来之后，第一站流向了存款，而不是股市。

首要的原因，是一些家庭在修补破损的资产负债表。

从宏观杠杆率看，中国居民债务占GDP约59%，低于美国的70%。但居民可支配收入占GDP仅45%，远低于发达国家水平。债务占可支配收入的比值已达140%。换句话说，中国家庭赚的钱少，但欠的债不少，实际偿债压力远比表面杠杆率看起来要大。

在这种情况下，家庭的首要目标是修复资产负债表，而不是冒险投资。

第二个原因是居民家庭风险偏好的整体下行。

即使有资金从房产流出，居民的配置优先级也是存款第一，保险第二，权益资产排在最后。存款利率已经降到1.25%的历史低位，但存款规模仍在增长。这说明当前居民的核心诉求是安全，而不是收益。

在报告中，高盛给出了2035年居民资产配置的基准预测。房地产占比降至42%，权益类资产升至11%，保险类资产升至10%，存款占比基本持平。

无论这个预测准不准，家庭资产结构的三个趋势已形成共识。

一是房地产占比下行趋势不可逆转。二是金融资产占比显著提升，保险和权益是主要受益方向。三是存款占比长期保持平稳，预防性储蓄心理不会根本改变。

一句话，过去靠买房躺赚的时代已经结束，未来靠多元化金融资产配置实现财富保值的时代已经开始。

对于普通家庭来说，在730万亿居民资产迎来史诗级重构的背景下，需要重新审视家庭的资产结构了。

再就是要降低收益预期，拉长投资周期。过去房产年均增值10%以上的时代不会再来了。未来十年，年化4%-6%的稳健收益已是合理预期。追求暴利的投机心态，需要切换为长期配置的耐心。

总而言之，中国家庭的财富引擎正在换挡。房子从发动机变成了压舱石，金融资产从配角变成了主角。

这场迁移不会一夜完成，但方向已定。早一步看清方向的人，会早一步出发。

马江博说趋势