“国家牛市”能持续多久?

来源:金融家 作者:李映宏 时间:2015-04-30 点击:
 什么是“国家牛市”的投资逻辑?“国家牛市”的投资逻辑,就是中央政府希望股市能长期地牛下去,成为替代前10年房地产市场的驱动中国经济稳定、健康、可持续发展的新动力。我们推测的中央的政府的意志,或者是这轮牛市的逻辑是:
第一,股市不是国民经济的晴雨表,而是国民经济的发动机,要让股市的持续不断的上涨,成为拉动中国经济持续稳健健康发展的源源动力。
第二,中国股权融资的总额占全社会融资的比例,仅仅为10%左右,而以银行为主的债权性间接融资的比例则高达90%左右,而美国的数据则正好反过来,股权性的直接融资的比例为84%,间接性的债权性的银行融资的比例则仅仅为16%。这直接造成了中国金融市场的融资结构极为不健康,杠杆率奇高,随时可能爆发债务危机,所以中国需要加大股权性直接融资的比例,以此来降低杠杆,化解巨大的、潜在的债务风险。因此,中国特别需要一波持续多年的牛市。
第三,拉动中国宏观经济的动力,一直是各级政府主导的投资,尤其是围绕房地产为核心的市政投资。为此,各级政府不惜以地方融资平台等方式,不计成本地融资,搞投资拉动,从而造成了巨大的政府负债和大量的无效产能,众多传统产业的产能严重过剩。所以,中国政府需要股市牛起来并长期地牛下去,以此来为“万众创业、万众创新”提供资金和舞台,从而造就更多的投资主体,分散政府一家独大的投资压力,分散投资风险。
第四,通过牛市,创造财富效应,让广大的老百姓获得持续的资本利得和财产性收入,使大家有消费能力,从而提高消费在拉动经济中的力度,让消费成为拉动经济增长的持续和不绝的动力。
可以说,中央政府让股市牛起来,让股市长期地牛下去的决心,是空前的强大。我们甚至可以说,在上一届政府4万亿投资失败之后,在这一届中央政府的“工具箱”里,股市是其中最关键、最核心、最重要的工具。中央政府也的确抓住了牛鼻子。我们认为,如果中央政府此轮人造牛市不能成功——所谓的成功,就是牛市能持续3到5年甚至更长——那么,中国的宏观经济将再难找出如股市这样强大的、牵一发则动全身的功能无比强大的工具了。我们认为,这一波牛市,的确如很多人所说的,关乎国运,关乎中华民族的伟大复兴,关乎中国是否能真正走出中等收入陷阱,关乎中国是否能取代美国,成为世界一流强国。
那么,问题来了:“国家牛市”能长期地持续下去吗?我们认为:难度很大。原因总结如下:
第一,综观人类数百年的股市史,我们会发现,任何一种投资逻辑或者投资方法,并不会在股市的投资中始终是有效的。因为,如果一种投资逻辑或投资方法是始终有效的,那么,它就存在巨大的套利空间。如此,这样的投资逻辑或投资方法,就不可能是有效的。比如,巴菲特的价值投资法,就并非是始终是有效的,因为从其投资历史来观察,巴菲特其实在其投资生涯中的很多年度里,是跑不过指数的。一种投资逻辑或投资方法,如果能在10年中有7年跑赢指数,那就已经是非常成功的了。所以,如果要将“国家牛市”这样一种投资的逻辑,作为一种长期有效的工具来使用,是不现实的。
人类历史上,持续时间最长的“国家牛市”,是始于2008年的美国股市。它是在美联储持续多轮的“QE”的催化下达成的。目前,它已经持续了7年。但是,随着美国率先走出经济危机,其宏观经济的持续好转,美国的“国家牛市”却反而出现了走到尽头的风险。不过,从时间上来看,美国的“国家牛市”能持续7年,已经是空前的成功了,如果中国的“国家牛市”也能持续7年,甚至只是持续3年,也绝对是堪称巨大的成功了。但问题的关键是:中国的“国家牛市”能持续3年吗?
中美两个股市的巨大差别是,美国股市是以机构投资者为主,散户很少直接参与股市的投资。而且,从美国股市的资金构成上看,大多是以养老金等这样的长期资金为主,其资金背后的意志更多的是理性和稳健的。而中国股市所最欠缺的,正是理性。美国2008年大危机之后的“国家牛市”,走的是慢牛行情,而非疯牛。就是从目前已经牛了7年的美国股市的整体30倍左右的市盈率来看,也还是合理的。
第二,正是因为有“国家牛市”这样广泛的共识,而中国人民又对自己的中央政府有着任何国家都无法比拟的信任,那么,在“国家”的名义下,中国的广大散户和资金,就会疯狂地、失去理性地蜂拥进入股市。而且,中国已经可是进行融资融券进行杠杆化炒作,这就更加放大了广大人民对于中央政府的信任。如此,中国的股市,很容易在短期内,把大盘指数拉升到一个空前的高度,并以快牛和疯牛方式,快速地把本来应该在3到5年内走完的行情,在1年内就走完。
事实上,如果去年7月份到去年12月份,中国的股市的走势还算是理性的话,因为,其间还有很多次的回调和整理。去年下半年的走势,之所以还是理性的、有涨也有跌的,是因为大家还没有形成“国家牛市”的共识(我们早早地形成了“国家牛市”这样的坚定认识,如今看来是多么明智),所以反应到股市上,就是犹豫和徘徊,资金背后的意志,还没有如今的这么坚定。而如今,也就是从今年元旦以来,越来越多的人在《人民日报》、新华社的引导下,彻底地看清了“国家牛市”的本质与逻辑,所以大家就越来越放心地投入到了股市中去,所以,今年股市的走势,表现出来就是气贯长虹了——今年的走势,大盘基本上没有像样的调整。
“国家牛市”的共识的形成,我们认为,是一个巨大而危险的信号。它意味着,这轮牛市是“有国家信用”作背书的,因为连代表党中央和中央政府“喉舌”的《人民日报》和新华社都认为,4000点只是牛市的开始,那么,广大的中国人民,还有什么理由对股市未来必然会上涨的判断有任何怀疑的呢?但是事实上是,股市有其客观的运行规律,亦即股市运行本身是有涨有跌的,以强大的有形的手,来干预股市运行的客观规律,在资本市场这样的高度市场化的领域里,尤其危险。试想,如果更多的连市盈率为何物都不懂的更多的普通人,都在“国家牛市”和“国家信用”背书下,蜂拥地进入股市,接了最后一棒,出现了大面积的巨大的亏损,股市岂不成了一个潜在的“火药桶”?亏了钱的那一大群人,会否要求国家实行类似信托产品那样的“刚性兑付”呢?信托产品可以“刚性兑付”,股市可不可能“刚性兑付”的呀。
那么,既然“国家牛市”长期持续的难度很大,我们应该怎么办呢?
首先,从国家层面,我们建议官方媒体,要尽量、尽快弱化“国家牛市”的灌输。即使我们的宏观经济是如何地需要股市牛,但是,我们的高层应该清楚,股市的运行是有其客观规律的。建议官媒们多一些冷静与理性,多提示股市的风险,而不是以类似“4000点只是牛市的开始”的鼓噪,来对抗股市运行的客观规律。
事实上,我们认为,股市在各方的努力下,业已牛了起来,那么,类似《人民日报》这样的官媒,就应该尊重市场的客观规律。现在,股市怕的不是类似“4000点只是牛市的起点”这样的鼓动,需要的不是利好,而是对风险的提示。美国2008年之所以走出了“经济差,股市牛”这样的走势,并非美国的官方媒体(美国其实是没有官方媒体的,有的只是市场化的媒体)鼓噪出来的,而是美联储持续QE支撑出来的。中国的股市,即使官方不去捣鼓和宣传,它也是会牛起来的,因为我们房地产已经出现了拐点,储蓄在房地产领域的300万亿资金,是会自动地逐步地转移到股市中来的。而且,只要我们真正实行了利率市场化,真正地打破了信托产品、银行理财产品的高收益下的刚性兑付,市场的无风险利率真正地下来了,逐步按照市场需要降息和降准,我们的股市自己也是会牛起来的,你有什么好怕的呢?把政府的意志,真正地让位于市场规律本身,反而利于股市走出我们梦寐以求的长期慢牛——而不是拔苗助长,逆规律而动。
问题是,我们龙门的理性的声音,是否能为高层所听到并听进去?是否能影响到《人民日报》和新华社尊贵的态度?如果能,则是A股市场的万幸,是中国经济的万幸,是中华民族伟大复兴梦强国梦的万幸。
作为政府,作为监管者,在股市牛的时候,既不应该像当年的十二道金牌那样,去打压它,也更不应该如今日所作的这样去鼓噪它。最合适的做法是,像香港的李小加代表的香港监管层那样,去客观理性地提示风险;如果您不愿意去提示风险,最好的做法就是什么也别说。我们的监管层,历史证明,非常喜欢走极端,而走极端的后果是,要么把大牛市如当年那样打压为熊市,要么如今天所做的这样,火上加油,把慢牛鼓噪成疯牛。最终的结果都将是四个字:一地鸡毛!
碰上了一个对于资本市场如此不成熟的监管层,对于中国的股市投资者来说,并不是一件什么值得开心的事情。如果监管层能如我们所建议的那样,理性和冷静地对待股市的上涨,不是那么地急功近利,股市或许能变疯牛为慢牛。相反,龙门则要建议我们忠实而可爱的读者了——随时做好撤退的准备。您肯定无法撤退在最高点,但是,您已经在不到1年的时间内有了100%以上的利润,还不知足吗?既然我们已经摸清了国家的底牌,等到股市的客观规律起作用,出现巨大回调的时候再进去,何乐而不为呢?
您要相信,疯牛之后,必有大跌;大跌之后,“国家意志”又会起作用,把它重新拉升起来——我们已经教您看清了国家的底牌了,如何出牌,其实都不用我们来教您了。
 


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